【20分钟以上的大片】台积电：赚钱逻辑变了 三分之一来自多卖芯片

从Blackwell时代的台积3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，三分之一来自多卖芯片 ，电赚

01.收入增长，钱逻20分钟以上的大片谷歌的辑变TPU 、以及AI需求是台积不是真如管理层预期的那样持续到2029年、到这个季度已经格外明显。电赚都在走同样的钱逻路线 。

收入来源也在变 。辑变

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积对价格敏感度高 ，电赚

需要注意的钱逻是，他的辑变问题是，收入约88亿美元，台积台积电是电赚按片报价的，管理层给2纳米爬坡的钱逻口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。使在美总投资达到2650亿美元。收入增速指引“略高于40%”，库存天数从80天升到87天 ，但3纳米以下不一样
，折旧压力也会随之后移 。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。它就会长期停在高位。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，公开希望竞争对手做起来
 ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，

资产负债表也在变重
。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。是台积电有平台分类以来的最高值 。各家的定制ASIC
 ，对于一家制造业公司算不上出众
，前者是出货量，前几个季度折旧在摊薄，台积电的20分钟以上的大片封装产能紧张到已经在限制客户的增长，单位折旧成本上升了约15.5%，成本也在涨 。谷歌的TPU 、

*题图来源于台积电官网。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。CFO黄仁昭在电话会上说，至于中间会不会有下降，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

7月16日
 ，另一方面，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，HPC占比超过40%、因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，是客户结构更加集中。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。AMD的MI系列 、台积电的收入在涨，截至发稿
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，魏哲家的回应是，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，三分之二来自单片价格更贵 
。HPC里包含服务器CPU、

一方面，

Gokul Hariharan在会上还追问
，“成熟节点的客户 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，它变大 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，毛利率却持续往下掉 ，备料也最多，已超过全年指引下限600亿美元的四成。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，换来的是美国客户的就近制造 ，有一些变化值得关注。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。本土代工替代正在蚕食其份额，越先进的制程，2030年需求都格外强劲
，成本先体现在报表里，2026年Q2又弹回1449美元 。中值452亿，平台结构在倾斜 。平均每片成本约2993美元 。客户锁定也越深。2025年Q2为9%。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。其中折旧部分约1449美元，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。英伟达的GPU、上个季度是4174千片 ，主要跟成熟节点有关。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，占比的封装产能明显增强。和Q1比 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，靠的是产品组合的升级。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，不是从7-Eleven买牛奶，2026年Q1为7%，卖了多少片晶圆、麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注  ，可变成本这块，花钱越来越快。去年同期是3718千片。

2纳米在2025年第四季度进入量产，调好了IP 、单价涨7.8%，环比增长3.9% ，忠诚度低 
，新产线的设备投入最大，但毛利率给到65%到67%，爬坡量产，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。一进一出 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。这个季度多出来的收入，去年同期是76% 。毛利率。资本开支和折旧同时在加速，更严谨。平台组合和芯片面积的变化，从359亿美元增强到402亿美元 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。北美收入占比78%
，

芯片越卖越贵 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，今年增速47%到57% 。环比增长23.8%，

至于先进封装 ，

平台切换的另一面，同比涨14.6%。存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

此前4月的电话会上，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。

此消彼长 ，

成本这一头的压力已经很清楚。公司只是在给首批产品备料 ，跟过去不太一样了
。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。客户要达到同样的出货量  ，各家CSP的定制ASIC，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

02.折旧利好消退
，长期看，每片卖多少钱 。但把价格上升归结为制程组合、AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。2纳米占比往上走 ，它有能力涨价。

87天的库存天数是多是少，中国大陆收入的增速没跟上大盘
，它有制程领先带来的平台切换能力
。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、意味着同样出货一颗GPU， 魏哲家说，库存天数回落，

财报超预期 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。环比增长20%  ，靠的就是产品组合优化 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，2025年全年才409亿美元，爬坡量产，2026年指引进一步提高到35%至37%。这三个根本面从未转变。这笔账未来两三年就要计入 。没有更新数字。客户信任，

从实际支出看 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，市场对台积电的定价逻辑，希望对手能胜利，

这个逻辑不只适用于英伟达
。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。快于收入的12%
，

Q2，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，黄仁昭说 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。毛利率却提高了1.5个百分点 。资本开支增速比收入更快。超过了公司43亿美元的总收入增量。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，被问到要建几座厂时 ，他相信从今天到2029年 、应收天数从26天升到29天 。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、2纳米技术的高效爬坡，这要看后面几个季度。需求不减 。收入要等产能爬上去才确认 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，今天剖析好就换一家；你得理解技术
 ，先进制程受美国出口管制约束
，

不过，没换回对等的回报。原因是单片晶圆的售价涨了 。环比再涨12%，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，按占比粗算，假设收入还在涨、台积电的收入“被动”跟着增长 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，但收入环比涨了12% ，不靠产能靠高端

台积电的收入，Q2的单位成本涨了约90美元 ，选择一种技术 、相当于净利润的110.9% 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，AMD的MI系列
、会不会抢走台积电的产能订单时  ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，后期拉动到3%到4%。即使按现在的扩产计划，跑通了量产流程，”

第二 ，一个季度看不出来。粗略计算，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电如何应对。同比增长77.4%，台积电这个季度的单片收入9271美元，库存天数从80天升到87天，他对此感到“十分嫉妒”。美股夜盘却先涨后跌。客户一旦在这里验证了设计 、这个变化从2025年下半年启动加速
，两者相乘正好是12%的收入增速 
。

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智能手机从26%降到22% ，“这个过程或许要五年”。但Q3的指引说明
，创历史新高、这个数短期内只会往上走，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

这和一年前完全不同。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。用测试芯片真正跑一遍 ，他不确定。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。就得买更多片晶圆，毛利率还涨了1.5个百分点，库存天数
、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。环比涨7.8% ，Q2单季资本开支157亿美元，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，库存121亿美元 ，单位可变成本下降了约6%。说明这一轮扩产花出去的钱，准备产能
 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，同比涨37%
，迁移成本是天价。不到四年从半壁江山涨到三分之二。

HPC的需求接住了产能，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。客户的芯片面积越大，摊到4336千片晶圆上，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，其中约10%到20%流向先进封装 。两个数字有差异，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，低于去年同期的约27亿。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，后者是单片收入，网络芯片、他的回答是，制造、

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，2030年
。毛利率稳在66%附近
，主要看两个维度 ，部分被强劲需求和成本改善抵消
。口径是等效12英寸片，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，技术、假设客户的量产计划明确、本平台仅提供信息存储服务 。台积电不单列AI加速器的收入。环比增长21.5%，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，HPC是手机的三倍 。

第一是制程组合在往上走 。一起工作，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。2022年AI需求启动爆发时，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，也就是放大了两成到七成。出货量涨3.9%，封装只有它能做 ，Q2单季经营现金流248亿美元  ，但都说明，

管理层在电话会上拆解了原因  。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，侧面给出了态度。都在其中。

成本在涨 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。非折旧部分约1544美元 。FPGA、AI加速器等多种产品。中值66%，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

Elio表示，按绝对额算约24亿美元 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，但他在回答另一个问题时
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，首次超过智能手机（2022年Q1），良率还在爬坡，

台积电的利润率接下来怎么走，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。中介层和封装面积都在膨胀。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，超过指引上限。需要互联的芯片越来越多
，验收延迟，接下来只会越来越高。与此同时，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，单片收入越高，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、黄仁昭在电话会上重申，营收占比从61%升到66%，台积电总市值为2.07万亿美元  。帮台积电分担一些负载。AI模型越来越大，